Invisible Hand

大家继续攻击Endowment Model。

关于diversification，另外大叔的观点是除了government bond之外，其他的资产在危机的时候correlation都为一。当然有时候government bond也会值得怀疑。另外在不同的时间段correlation的数值都不同（大家都同意）。大叔提出可以用repo government bond的方法获得对government bond的exposure，从而get paid for insurance。这个counter-intuitive的trade能够实现的前提是yield curve是upward sloping的。

所以：
今天 明天
买bond 卖bond
enter repo / 卖bond (拿到钱） 买bond (at fixed price)
CF=0

所以这个trade等同于借钱at fixed rate然后买bond，获得bond的exposure作为insurance。
但是cash和bond其实只是yield curve不同位置的instrument，所以当upward sloping的时候就能赚到premium了。
最后的comment是，用repo的原因是它比MMA要便宜，原因是repo有bond作为collateral有更小的credit risk。

Government Bond为什么会default

2009年的时候大家还没有觉得欧洲会default，相反有些人开始担心美元的地位保不住了，因为美国经济不景气。 为什么经济不景气会导致美元地位降低呢？（作为持续研究的话题）
所以货币其实就是claim on another country's GDP。如果一个国家经济增长一直没有其他国家快，产出的东西越来越少，它的货币就应该贬值，以保障贸易的平衡。
但是美元因为各种原因没有贬值（国际货币的原因？），导致美国空前贸易逆差，即借钱消费。但是美国借钱越来越多大家就担心它还不了总有一天还是要贬值。如果大家都这么担心，把钱从美元资产拿出来，美元就必须贬值。
这里涉及到政府与民间债务的区别。

流动性的问题新角度

之前讲了流动性的重要性。大叔提出新理论，说流动性重要的另外原因是因为cash可以在所有东西都很便宜的时候买，而real money manager由于条条框框不能很好的利用这条规则。他提议可以用derivative获得100%exposure，同时留现金。

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最后是对经济阶段的看法

Great Depression。大叔的看法是loose的fiscal和monetary policy导致泡沫，泡沫破碎后政府急于平衡预算（由于tax relief 造成财政缺口），所以进一步将经济逼入recession。2008年以后为了不进入Great Repression的局面，从而进行了一系列的"Great Macro Experiment"，通过财政政策，流动性注入（QE）以避免depression。这个方法Ray Dalio觉得是没用的，但是大家的说法都不同。
值得一提的是大叔认为public debt不重要而private debt才重要。另外他认为deleveraging对于经济来说是利好的，因为债务的总额降低了，etc。
但是他表示担心人们因为没有经过很大的depression，对于fiscal和monetary policy的支持会不够（e.g. expansionary fiscal policy v.s. balanced budget），而利率方面的monetary policy已经不能用了，所以调控起来会比较困难。