无感而发

对大叔们说的话的一些random总结。

关于经济走势，你不需要去判断经济下一步将会往什么方向，只需要意识到它目前的状况，在市场中的大部分人意识到之前。

理解了市场的状况后，下一步是理解投资的时机。市场的转折点出现在大家都意识到发生了什么的时候。这个时间点很难把握，但是可以通过运用运用有positive skew的投资工具，控制风险。

很多时候，市场波动但是并没有明显的原因。此时可以先投资，再了解。

止损位根据每个人的习惯不同都会不同。一种方法是，首先确定多大的市场讯号可以让自己改变之前的观点。然后确定自己能够在这个交易上承受的最大亏损，两者相除后，即可得到理想仓位。


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关于目前的经济形势。

有大叔认为我们进入了一个deleveraging的阶段。Deleveraging与recession有很大的差别。所有的business cycle都可以看作是deleveraging和leveraging这些更大的阶段的一部分。在leveraging的阶段，收入大于债务。信贷的增加能够刺激经济，增加收入，收入增加信贷额度又会增长，产生良性循环。但是等信贷增加至和收入持平以致大于收入，则进入deleveraging阶段，一个和leveraging完全相反的阶段。所有的循环都会逆转。为还清债务而售出资产，导致资产价格降低而借贷的抵押（collateral)贬值又减少信用额度。偿还债务以及资产贬值同时产生wealth effect导致所需信贷降低。

leveraging和deleveraging阶段的最大不同就是货币政策在deleveraging阶段不能适用。在leveraging阶段，如果经济进入recession，政府可以调低利率，减少还款压力，从而增加可支配收入，刺激消费和信贷。然而在deleveraging阶段，利率已经为零，只能通过其他方式（例如直接注入资金，购买债券）刺激经济。然而此方法的效果甚微，因为在deflationary环境下，消费者会投资去其他的产品。在inflationary环境下，消费者会投资黄金。如果这时候国家又负债累累，无法有效采用财政政策，那经济将很难恢复。

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Endowment Model

Real money是指pension fund, university endowment等等里面的没有进行杠杆投资的资本。2008年前流行的管理real money的办法是endowment model。这个model的重点是把大部分的资金投资在类似于股权的流动性低的投资项目上，原因是低流动性会给与低回报，而这些投资机构的long-term orientation也和这些投资的性质吻合。只要这些投资是well-diversified，就可以对于这些高风险低流动性的投资进行有效风险管理。

2008年告诉我们，很多表面上的diversification在危机的时候都不成立了。这符合很多大叔的观察结果，就是危机导致correlation为1。但是Ray Dalio觉得可以用spread的方法来制造zero-correlation portfolio。他也否定了correlation的意义，指出correlation是backward looking的，所以必须要看causation，并且分析在各种经济条件下，各个时间点里，各个投资项目的回报是如何变化的。这提供了另外一种思考diversification的方法。

2008第二点，就是投资诸如风投、私募等基金会造成隐形的杠杆。尤其是当投资需要分批的时候，通常管理者会over-commit以达到将风险投资部分的allocation都用完的目的。危机的时候，由于这些投资还需资金，而已经进行的投资停止回报了，从而导致流动资金紧缺。

2008第三点，还是流动性。机构投资者作为长线投资，原本意义上是可以进行流动性低的投资。然而这些投资虽然也许能够在最后给与较高的回报，中期仍需要现金流的支持。这是这些投资和普通股本投资不同的地方，也是很多机构投资管理者之前忽视了的。

2008第四点，就是价格最重要。所有的大叔都同意需要一个好risk/reward profile，一个主意好，但是implementation和timing也是重要的。如果implementation好，即使错的时候多过对的，还是能赚钱。